华泰证券发布研究报告称，美联储货币政策目标关注的是PCE通胀，近期核心PCE通胀维持在较低水平：11月美国核心PCE通胀的6个月折年增速为1.9%，已经低于美联储2%的目标。12月CPI环比虽然超预期，但是核心CPI环比为0.3%，与预期一致，指示核心PCE环比在0.2%附近，对应的6个月折年增速仍然在2%左右。因此，维持2024年美国通胀将超预期回落的判断。在核心通胀维持下行趋势的情况下，联储或最早 3-4 月开始降息，2024 年累计降息 125-150 基点。

　　▍华泰证券主要观点如下：

　　美国12月CPI环比超预期，核心CPI环比符合预期

　　12月CPI环比从0.1%回升至0.3%，高于彭博一致预期的0.2%，同比回升至3.4%；核心CPI环比持平于0.3%，符合彭博一致预期，同比回落0.1pct至3.9%。尽管CPI环比超预期，但联储关注的核心PCE环比或维持在0.2%附近，6个月折年增速在2%附近，12月CPI数据不改变联储对美国通胀走势的判断。

　　具体看：核心商品通胀在连续6个月为负后首次回到0，而房租和等价租金总体回落，酒店住宿等分项或受圣诞提振有所回升。相比数据公布前，截至北京时间22：50，美债收益率回升，美元上涨，美股下跌，降息预期小幅回落：2年期和10年期美债收益率回升3bp和5bp至4.35%和4.03%，美元指数上行0.3%至102.5，美股三大股指小幅下跌0.2%左右；市场对2024年降息预期下降2bp至142bp，3月首次降息25bp的概率维持在70%左右。

　　非粘性通胀方面，能源分项由负转正，食品分项环比持平。

　　12月能源分项环比上行2.7pct至0.4%，其中能源商品回升5.7pct至-0.1%，主要是由于美国零售汽油价格环比回升。1月初零售汽油环比回落，指示能源分项改善趋势或难以持续。12月食品价格环比持平于11月的0.2%。

　　半黏性通胀方面，核心商品通胀在连续6个月为负后首次回到0，除二手车和药品外，主要分项环比增速均回升。

　　12月核心商品环比增速回升0.3pct至0%。其中，二手车环比增速回落1.1pct至0.5%，同比跌幅持续收窄至1.3%，但领先2-3个月的Manheim二手车指数指示1月二手车价格或继续下行；其他主要分项环比增速普遍回升，例如耐用品中的新车（0.3%）、家具（-0.4%），非耐用品中的服装（0.1%）和娱乐商品（-0.6%）。

　　黏性较强的核心服务通胀环比回落0.1pct至0.4%，住房分项回升，但或难以持续，而核心服务ex住房分项环比回落。

　　12月住房分项回升0.1pct至0.5%，其中，房租回落0.1pct至0.4%，等价租金持平于11月的0.5%，住房分项回升主要来自圣诞假期提振学校住宿及酒店分项，持续性存疑。领先住房分项的租金指数仍在回落，指示未来住房分项仍会趋势性回落。美联储关注的核心服务ex住房通胀环比回落0.1pct至0.4%，主要是受到运输服务分项的拖累。

　　从分项来看，医疗和教育通讯服务环比增速均回升0.1pct至0.7%和0.2%，娱乐服务回升1.0pct至1.1%，而运输服务分项环比增速回落1.0pct至0.1%，背后可能主要是因为近期租车价格大幅回落。考虑到11月离职率大幅回落，美国工资将进一步回落，核心服务ex住房分项预计仍将维持偏弱态势。

　　往前看，虽然12月CPI环比超预期，但美联储关注的核心PCE通胀或仍在下行，12月CPI数据不改变联储对美国通胀趋势的判断，因此不排除美联储最早3-4月首次降息，2024 年累计降息 125-150 基点。

　　美联储货币政策目标关注的是PCE通胀，近期核心PCE通胀维持在较低水平：11月美国核心PCE通胀的6个月折年增速为1.9%，已经低于美联储2%的目标。12月CPI环比虽然超预期，但是核心CPI环比为0.3%，与预期一致，指示核心PCE环比在0.2%附近，对应的6个月折年增速仍然在2%左右。

　　因此，维持2024年美国通胀将超预期回落的判断。在核心通胀维持下行趋势的情况下，联储或最早 3-4 月开始降息，2024 年累计降息 125-150 基点。

　　风险提示：

　　联储鹰派超预期；通胀粘性超预期。