1月2日，小鹏汽车-W（09868）收跌0.53%，中断了前两个交易日的反弹势头。之后两个交易日，公司股价也没能守住60港元大关，向着50港元方向一路下探。截至1月4日，小鹏汽车股价再度跌破55港元。

　　其实自去年11月24日盘中股价达到阶段性高点74.3港元后，小鹏汽车股价便一路跌跌不休。12月28日盘中，公司股价跌至52.5港元，区间跌幅接近30%。虽然28日盘中股价跌幅较大，但小鹏汽车最终仍是收涨，且在次日以4.42%的涨幅结束了2023年的港市交易。

　　今年1月2日港股盘后，小鹏汽车公布其2023年12月及Q4季度的交付数据。但对于其创下的月度交付纪录以及40万辆的累计交付纪录，二级市场投资者并没有买账。1月3日-5日，小鹏汽车股价继续下探，1月5日收跌4.09%。

　　看销量还是看盈利？

　　提到国内“造车新势力”，无论是业界还是投资者都喜欢把“蔚小理”三家做横向对比，但时至2024年，新势力发展格局俨然发生剧变，而小鹏似乎已被理想远远落下。

　　就在1月2日小鹏公告披露其2023年12月及Q4交付数据的同时，理想和蔚来也同期披露了相关数据。

　　数据显示，2023年12月，小鹏汽车共交付20115辆，同比增长78%，并创下月度交付新纪录；在实现连续3个月交付量持续增长后，2023年Q4季度，小鹏汽车共交付60158辆，季度交付首超 6万辆，同比增长171%；另外，小鹏汽车2023年全年累计交付量为 141601 辆，同比增长17%。截至2023年，小鹏汽车历史累计交付量首超40万，达到 400311辆。

　　蔚来汽车在2023年全年共交付新车160038辆，同比增长30.7%，在造车新势力交付排行榜中排名第二。

　　与以上两家相比，理想汽车的交付则上到一个新台阶。数据显示，2023年12月，理想汽车交付新车50353辆，同比增长137.1%，达成月交付五万辆目标；2023年全年，理想共交付376030辆，同比增长182.2%。不难看出，理想2023年的单年交付量已快赶上小鹏的累计交付量，二者差距不言而喻。

　　而二者在业务上的差距自然也传导至财务上。以最新披露的2023年Q3财报为例，理想汽车当期营收346.8亿元，同比增加271.2%，环比增加21.0%；理想净利润为28.1亿元，同比大幅扭亏，环比增加21.8%。毛利率方面，2023年Q3季度理想汽车整体毛利率为22.0%，超过了同期特斯拉17.9%的毛利率；理想当期现金储备达到885.2亿元。

　　小鹏方面，由于业务表现的差距，小鹏的不论在营收还是盈利均逊色于理想，但纵向来看，小鹏财务其实整体好坏参半。

　　据智通财经APP了解，2023Q3季度，小鹏汽车营收为85.3亿元，同比增长25%，环比增长68.5%；但其当期净亏损为38.9亿元，调整后的净亏损为27.9亿元，同比扩大26%，环比扩大5%。实际上，在Q3季度可以看到小鹏进行了主动控费策略。公司当期研发开支为13.1亿元，同比下降12.9%，环比下降4.5%；销售及行政开支则同比增长4%，环比增长9.6%。

　　不过由于小鹏的整车毛利率下滑影响盈利，即便主动控费也很难在短期帮助公司扭亏。数据显示，Q3季度，小鹏汽车的整车毛利率为-6.1%，同比下降17.7个百分点，环比增加2.5个百分点。

　　不过从现金流角度来看，得益于大众汽车的投资，截至2023Q3季度，小鹏持有现金储备364亿元，即使扣除有息借款，净现金也达到251亿元，并在当期实现正向自由现金流超过10亿元。

　　可以看到，虽然目前整车毛利率为负且亏损依旧，但无论是营收、毛利率还是现金流都在Q3季度出现环比增长，预示着公司正走出谷底。值得一提的是，在Q3财报后，何小鹏对于公司第四季度的预期定下非常积极的目标：交付量超6万；同时公司也上调了业绩指引，季度总营收将达到127-136亿元，同比增长约147.1%-164.6%。

　　虽然2023Q4财报尚未披露，但从已出炉的交付数据看，小鹏确实达到了6万交付的目标。也让市场对公司后续财报态度没那么悲观。

　　中高端MPV赛道会是突围方向？

　　今年1月1日，小鹏汽车首款MPV小鹏X9以35.98万起的“低价”高调上市，成为了2024年国内中高端MPV赛道的“首条鲶鱼”。

　　一直以来国内中高端MPV赛道都由进口或合资品牌把控，直到2022年10月，美日两强的MPV仍然占据60%的市场份额。以其中明星车型丰田埃尔法为例，其从2008年进入中国市场后就一车难求，消费者通常需要加价几十万元才能买到。根据公开资料，2024款燃油版埃尔法共有两款车型，国内官方渠道售价分别为89.90万元和90.90万元。

　　近几年国内新能源MPV开始走红市场，但也几乎走的是中高端路线。以2023年国内全品类MPV市场销冠腾势D9为例，其成交均价也超过42万。在此背景下，小鹏X9主打“性价比”将起步价压到35.98万元，对于目前的中高端MPV市场无疑是一个冲击和内卷信号。

　　小鹏之所以在MPV赛道也敢玩“性价比”，在于该策略在SUV市场的成功。小鹏当前热销车型小鹏G6上市以来就以“性价比”著称，上市不足半年还通过降价持续提高性价比，甚至在2023年12月份宣布全系限时减免1万元，起售价下探至19.99万元。虽然目前小鹏单车毛利率为负，但从后续Q4季度的交付量增长来看，以价换量策略正符合当前国内新能源汽车需求市场的购车趋势。

　　并且从市场增量角度来看，逆势扩容的国内MPV市场也为该策略提供了生存土壤。

　　相比于2017-2022年，国内MPV市场连年萎缩，年均降幅一度超过15%，2023年无疑是MPV市场翻身之年。乘联会最新数据显示，2023年1-11月，全国狭义乘用车累计销量为1934.5万辆，同比增长5.3%。其中，MPV市场累计销量为99.3万辆，同比增长17.8%。

　　同期国内MPV车型累计批发量达到98.3万辆，同比增长17.4%。其中新能源MPV表现亮眼，批发量约为去年同期的2.5倍，使该品类新能源渗透率飙升至19.6%，较2022年全年上升11.9%，增速远超轿车和SUV。

　　MPV的逆袭虽然有消费升级、多孩政策等大环境因素，但真正扣动扳机的正是国内新能源车企。由此来看，小鹏X9的出现正好踩上了风口。

　　另一方面，虽然35万起步的X9在当下MPV赛道称得上“鲶鱼”，但其整体售价仍超过小鹏其他的产品线。对此小鹏汽车方面表示，小鹏X9是目前产品组合中毛利率最高的产品，有望推动盈利状况改善。“指引上依旧维持第四季度毛利率转正。”小鹏汽车在财报中表示，得益于公司持续降本、以及小鹏X9和2.0平台新品的到来，预计2024年的毛利率将比2023年有显著提高。

　　但中高端MPV是否帮助小鹏实现困境反转还要打个问号。一方面，尽管MPV市场的增长势头强劲，但2023年前11个月的总销量仍不敌轿车和SUV，属于小众市场；另一方面，小鹏X9所在的新能源MPV赛道同样竞品林立，2023年新品贡献度前四的分别有腾势D9、格瑞维亚、别克世纪和吉利极氪，它们都定位于高端豪华MPV市场，且分别代表了PHEV、HEV、ICE和BEV四个技术路线产品。

　　另外，在X9的产能方面，小鹏此前的规划是月销3000辆，这一产销水平未来能对小鹏利润水平产生多大影响似乎还是一个未知数。